Autor original: Austin Campbell.
Tem havido muito FUD (medo, incerteza e dúvida) no mundo das criptomoedas ultimamente. Parte disso é justificado. Outra parte, não. Parte disso é genuinamente apenas confuso.
Me perguntaram o que está acontecendo com o BUSD pelo menos 5 vezes hoje, juntamente com perguntas como por que as retiradas do USDC foram interrompidas, o que é o BUSD embrulhado/atrelado/ponteado, por que [insira stablecoin aqui] vai a zero e outras perguntas cada vez mais histéricas.
Esta é a minha tentativa de responder à maioria dessas perguntas. Se você tiver mais dúvidas depois de ler, pergunte. Sinta-se livre para repostar isso em qualquer lugar.
Por que a Binance interrompeu os saques de USDC?
Você acreditaria em mim se eu lhe dissesse que o problema na verdade são os bancos tradicionais e as interações entre stablecoins?
Pois é.
Parte 1: Liquidez da Reserva de Stablecoin durante as horas vagas
Para explicar isso, temos que falar sobre como uma stablecoin funciona. Como uma declaração geral, uma stablecoin fiduciária adequadamente projetada deve pegar o dinheiro do cliente e colocar esse dinheiro em reservas seguras(1) no sistema financeiro tradicional. O problema é que essas reservas correm sobre os trilhos do sistema financeiro tradicional. Isso significa que, se você possui títulos do Tesouro, eles liquidam T + 1. Se você tiver um repo reverso durante a noite, isso estabelece T + 0. Se você possui fundos do mercado monetário, eles liquidam T + 2 (mas muitas vezes mais rápido, graças aos gestores de dinheiro). E todos esses T significam dias úteis, durante o horário bancário (21h às 17h, horário de Nova York), nos dias em que os bancos estão abertos (portanto, não em fins de semana e feriados).
Legal. Isso é coisa normal de banco (todo mundo de tradfi lendo isso está acenando com a cabeça, e todo mundo lendo isso de cripto está com um pouco de ânsia de vômito).
Agora, e se alguém quiser cunhar ou queimar um monte de stablecoins às 3h da manhã, horário de Nova York, no sábado?
Então. Sobre isso…
Como resultado, a maioria dos emissores de stablecoin (pelo menos Paxos e Circle, que eu posso confirmar pessoalmente) mantém dinheiro em bancos dos EUA com redes de pagamentos rápidos. Estas são redes internas que podem fazer pagamentos rápidos 24 horas por dia, 7 dias por semana, usando um ledger privado ou blockchain. Alguns dos dignitários neste espaço que também podem bancar criptomoedas historicamente incluíram o Silvergate e o Signature.
No entanto, você seria louco se mantivesse TODOS os seus depósitos em um único banco, especialmente à medida que eles crescem. Você não pode manter 20 bilhões de dólares em depósitos não segurados e ser uma stablecoin. Assim, todas as stablecoins gerem a sua liquidez e deixam de alguns milhões a centenas de milhões a bilhões nestes bancos, e o resto das reservas em instrumentos de negociação.
Então, digamos que uma stablecoin – vamos chamá-la de CUSD (Canonical USD) para o nosso exemplo – tem 10 bilhões de dólares em ativos. Talvez o CUSD mantenha US $ 500 milhões nesses bancos de pagamentos rápidos, ou 5% do total de ativos.
O que isso significa é que o CUSD pode queimar US $ 500 milhões dos US $ 10 bilhões durante as horas de folga, mas se um resgate de US $ 1 bilhão chegar às 3h da manhã de sábado, horário de NY, você terá que esperar até o horário bancário de NY para efetuar o restante dele.
Existe algum problema com os ativos do CUSD? Não. É apenas uma questão de timing. Mas essa questão de timing pode quebrar as molas temporariamente e é consistentemente uma fonte de FUD em stablecoins, porque as pessoas não entendem como a liquidação funciona nos mercados financeiros tradicionais. As questões de se uma moeda é solvente (por exemplo, se existem ativos suficientes) vs. se você tem liquidez adequada fora do horário de mercado não são as mesmas (e, de fato, provavelmente são negativamente correlacionadas, porque para ter essa liquidez você assume o risco de crédito bancário).
Parte 2: Autoconversão
A Binance se envolve em algo chamado auto-conversão quando há depósitos em sua plataforma. Isso significa que, se um usuário depositar USDC, TUSD ou USDP na Binance, a Binance pegará esses tokens, os resgatará por fiduciário e usará esse fiat para cunhar o BUSD através da Paxos.
Então, se a Binance recebe US $ 1 bilhão em depósitos USDC, quanto USDC a Binance detém?
$0. Eles detêm US $ 1 bilhão em BUSD em vez disso.
A complicação aqui é que a Binance também permite que os usuários retirem em outras moedas; portanto, se a Binance receber US $ 1 bilhão em solicitações de retirada para USDC, eles precisarão fazer o seguinte:
1 — Resgatar o BUSD contra o fundo fiduciário do BUSD
2 — Cunhar USDC com o produto do resgate do BUSD
3 — Enviar o USDC ao usuário
Esta é uma coisa trivial a fazer durante o horário bancário de NY, mas quando você está fora do horário de expediente, como discutido acima, as coisas podem quebrar se a atividade de resgate for grande.
Como resultado, se você está tentando avaliar as operações de stablecoin em andamento a partir da perspectiva de um estranho, você deve avaliar a taxa de retirada versus as horas bancárias para ter uma noção do que está acontecendo. No caso da Binance suspender os levantamentos para USDC, direi que posso confirmar pessoalmente que a falta de liquidez fora do horário de expediente foi, de fato, a culpada por esta ação.
Fonte: Eu sou literalmente o cara que supervisiona essas reservas em Paxos.
O que está acontecendo com o BUSD em outras cadeias? É falso? O nosso dinheiro foi roubado?
O NYDFS, que é o regulador que supervisiona a Paxos, só deu aprovação para emitir o BUSD no blockchain Ethereum.
No entanto, como muitos que usam ETH sabem, é caro, desajeitado e antigo. Existem outros blockchains (BSC, AVAX, TRON, SOL, Polygon, etc.) que são usados, alguns dos quais são mais rápidos e baratos (mesmo que existam outras compensações).
Dada a falta de emissão nativa, a própria Binance deu o passo para unir o BUSD a essas cadeias de forma privada. Esse token é o token atrelado (pegged) ou empacotado (wrapped) do BUSD. Se você quiser ver as reservas on-chain mantidas para esses tokens, você pode encontrá-las aqui, pesquisando por BUSD.
Isso deve permitir que os usuários confirmem que há uma quantidade de Ethereum BUSD adequada para alicerçar cada um dos tokens atrelados/embrulhados do BUSD nos quais a Binance tem ponte para outras cadeias. Você só deve se preocupar, como usuário, se o Ethereum BUSD < BUSD atrelado/embrulhado, pois isso significaria que não há o suficiente para resgatá-lo de volta através da ponte. Se o ETH BUSD for igual ou maior que os valores por pontes, você terá reservas adequadas.
A outra coisa a notar aqui é que o token em ponte é apoiado pelos tokens Ethereum, mas não é explicitamente isso. Se a ponte da Binance quebrar ou se eles pararem de resgatar o BUSD de outras cadeias para o Ethereum, você não poderá resgatar o token com ponte para o Paxos. Assim, como wBTC vs. BTC, você está assumindo riscos adicionais usando a ponte, sendo totalmente franco.
O USDC / BUSD / USDP / TUSD / USDT / GUSD / etc. vai a zero?
Ouça, eu não dou conselhos financeiros. Não vou dar previsões aqui. Mas, como uma estrutura geral, você deve perguntar o seguinte:
- Posso ver as reservas? No caso do BUSD, USDP e do USDC, sim, de forma inequívoca, e, no caso do GUSD, TUSD e USDT, sim, mas em graus variados.
- As reservas estão em ativos seguros? Eu definiria “seguros” como baixo / nenhum risco de crédito, coisas altamente líquidas do tipo que você normalmente encontraria em fundos do mercado monetário e, se você quiser a máxima segurança, fundos do mercado monetário do governo: t-bills, ON repo/reverse repo garantido por USTs (tesouros, não a stablecoin Terra, para vocês degens por aí) e dívidas de agências.
- As reservas de falência são remotas? Isso provavelmente é muito complexo para o escopo deste artigo, mas é um ponto central – certifique-se de que, se algo acontecer, o dinheiro na reserva é realmente, sabe, para os detentores de moeda.
- Existe um histórico de liquidez, resgates e operações fortes? Quanto mais tempo algo tiver sido feito e quanto mais profissional for a operação por trás disso em termos de gerenciamento de riscos, melhor. Obviamente, isso pode mudar com o tempo. Como heurística geral, tem valor.
As runs com stablecoins vão causar um contágio maciço que derruba o sistema financeiro?
Não. E pare com isso.
Há ~ $150B de t-bills, depósitos bancários e ON reverse repos no total dessas coisas (e talvez algumas outras pequenas alocações para coisas mais arriscadas no USDT).
Embora uma eliminação total lá seria ruim, a realidade é que não é definidora do sistema. Você teria taxas de curto prazo de volta um pouco como todo este papel foi vendido, assumindo que as pessoas deixassem o dólar inteiramente.
Se eles estão literalmente apenas vendendo stablecoins para comprar fundos do mercado monetário ou depositar em bancos, será um fluxo completamente circular que serve a pouco ou nenhum propósito.
Compare isso com a estimativa de ~$5 trilhões (não é um erro de digitação) de fundos do mercado monetário, e você pode ver que as stablecoins são um erro de arredondamento no gerenciamento puramente de caixa nesse espaço, ainda mais quando você começa a considerar todos os outros detentores de t-bills.
Então, sim, pode haver um impacto nas taxas de curto prazo, mas não, não vai quebrar as coisas. Especialmente porque as stablecoins não são alavancadas e, portanto, não têm efeitos de contágio com falhas.
Traduzido de: https://crypto-wanderer.medium.com/transparency-among-fud-80f7612fff78 por Erick Kerbes.