por Maximiliaan Michielsen, analista sênior de pesquisa da 21shares
O Bitcoin recuou aproximadamente 23% nos primeiros 50 dias de 2026, marcando seu início de ano mais fraco em algum tempo. Esse dado, naturalmente, convida comparações com bear markets anteriores. No entanto, o episódio atual difere significativamente das quedas de ciclos anteriores, tanto em magnitude quanto em estrutura. O que observamos pode ser descrito como uma reprecificação macroeconômica e um reset de alavancagem, não uma deterioração dos fundamentos de longo prazo do Bitcoin.
1) A queda é estruturalmente mais branda do que em ciclos anteriores
Após um movimento acentuado de aversão ao risco, o Bitcoin entrou em consolidação, estabilizando-se em grande parte entre US$ 60K–70K, mas agora está a caminho de registrar seu quinto mês consecutivo de retorno negativo, uma sequência vista pela última vez no final de 2018.
A comparação, porém, evidencia o quanto o mercado amadureceu. Na era anterior, o Bitcoin caiu cerca de 80% a partir de sua máxima, com volatilidade anualizada superior a 100%.
Hoje estamos mais próximos de 45% abaixo do pico, com volatilidade anualizada de um ano próxima a 40%. Embora a duração da fraqueza seja notável, a magnitude e o perfil de volatilidade são materialmente menores — reforçando a visão de que esta é uma fase corretiva dentro de um regime em maturação, sustentado por maior liquidez e participação institucional mais ampla, e não um retorno à fragilidade do passado.
2) O macro influencia os preços, não estresses específicos do mercado cripto
Os resultados fracos de fevereiro foram impulsionados por um cenário deteriorado que manteve condições restritivas e limitou o apetite por risco:
- Crescimento desacelerou: o PIB dos EUA no 4º trimestre desacelerou para 1,4% anualizado, bem abaixo do consenso, sinalizando enfraquecimento do momentum.
- Inflação persistiu: o PCE (Índice de Despesas de Consumo Pessoal) ficou próximo de 2,9% ao ano, ainda acima da meta de 2% do Fed, limitando a flexibilidade para afrouxamento monetário no curto prazo.
- Reprecificação das taxas de juros: essa combinação reforçou uma postura de “juros altos por mais tempo”, adiando as expectativas para o primeiro corte de juros para meados do ano.
- Incerteza política: uma decisão da Suprema Corte que restringe os poderes emergenciais de tarifas e o anúncio de tarifas globais de até 15% reintroduziram o risco de política comercial.
O ponto central: a queda do Bitcoin coincidiu com um movimento de redução de risco em múltiplas classes de ativos — não com um colapso na atividade ou adesão nativas do mercado cripto.
3) O excesso de alavancagem foi amplamente eliminado e o sentimento foi resetado
O declínio de fevereiro levou a um reset significativo nos derivativos:
- US$ 1,4 bilhão em liquidações compradas (long)
- US$ 5 bilhões de redução no interesse aberto em futuros
- O interesse aberto agora está próximo de ~US$ 27 bilhões, bem abaixo das máximas de outubro, acima de US$ 65 bilhões
As taxas de financiamento permanecem contidas e a base foi comprimida significativamente em relação aos picos anteriores. Nos mercados de opções, o hedge persiste, mas o viés permanece ordenado e a volatilidade implícita descomprimiu. Em outras palavras, o excesso especulativo foi eliminado. Isso reduz o desempenho fraco de baixa daqui para frente e melhora a resiliência do mercado.
Ao mesmo tempo, o sentimento voltou aos níveis de bear market de 2022, mas sem estresse sistêmico. Isso deixa o sentimento e o posicionamento significativamente desligados dos fundamentos, uma configuração que, no passado, precedeu estabilizações. Na ausência de um evento de cisne negro, o posicionamento atual se lê cada vez mais como um sinal construtivo.
4) Os fundamentos continuam avançando por baixo da superfície
Apesar da fraqueza nos preços, o desenvolvimento do ecossistema permanece intacto:
- A oferta de stablecoins continua se expandindo.
- A integração institucional avança em custódia, tokenização e infraestrutura de negociação.
- Os mercados de previsão registraram engajamento recorde.
- A Lightning Network continua processando volume significativo de transações, ampliando a utilidade do Bitcoin como trilho de pagamento e transferência de valor.
Dentro dos ativos digitais, a alocação de capital tornou-se mais seletiva, em vez de avessa ao risco de forma indiscriminada. Protocolos com uso real e geração de receita demonstraram resiliência relativa em comparação com o beta mais amplo do mercado cripto. Essa divergência reforça um ponto importante: volatilidade de preço não equivale a deterioração fundamental.
5) O ouro confirma a demanda por ativos duros, e a diferença de valor está se ampliando
Outra pergunta frequente: se o Bitcoin é uma reserva de valor emergente, por que o ouro teve desempenho superior?
A superioridade do ouro reflete uma preferência de curto prazo por portos seguros politicamente neutros, reforçada pela compra persistente por bancos centrais — especialmente o Banco Popular da China (PBOC).
A acumulação da China, combinada com restrições domésticas ao acesso ao Bitcoin, criou uma assimetria: um dos maiores reservatórios de capital do mundo compra ouro livremente, mas continua majoritariamente proibido de acessar o Bitcoin — tratando-o efetivamente mais como um ativo de tecnologia ocidental do que como uma reserva de valor universalmente acessível.
Não há catalisador imediato forçando convergência, mas a história sugere que tais lacunas têm limites. O spread atual reflete acesso e timing — não uma erosão de tese. A demanda por ativos não soberanos está claramente presente, enquanto o Bitcoin permanece posicionado para absorver capital à medida que a normalização regulatória expande seu alcance. Mesmo uma rotação modesta do ouro para o Bitcoin poderia amplificar a valorização.
E quanto aos ETFs e ETPs?
Apesar de uma queda de mais de 50% a partir das máximas do ciclo e de preços negociando abaixo do custo médio dos ETFs, o capital regulado permaneceu resiliente. As posições dos ETFs de Bitcoin à vista nos EUA caíram cerca de 5% em relação ao pico, enquanto os ETPs de Bitcoin europeus registraram mais de US$ 1 bilhão em entradas líquidas acumuladas desde a máxima histórica, com apenas alguns dias de saída líquida.
De forma mais estrutural, empresas, ETFs e entidades relacionadas a soberanos absorveram Bitcoin em um ritmo mais de cinco vezes superior ao de novas emissões ao longo do último ano. Isso reflete um posicionamento estratégico de longa duração. À medida que a oferta migra para detentores de longo prazo, a pressão reflexiva de baixa diminui e a estrutura do mercado continua amadurecendo. Os marcos regulatórios também estão se normalizando gradualmente (por exemplo, desenvolvimentos recentes da UCITS em Luxemburgo, permitindo até 10% de exposição a cripto em veículos regulados para fundos de varejo).
Perspectivas
De uma perspectiva estrutural, essa queda se assemelha a um reset macroeconômico dentro de um regime de mercado em maturação — não a um retorno à fragilidade de ciclos anteriores. O Bitcoin está sendo negociado próximo às mínimas do ciclo, com evidências de compra por investidores de longo prazo. O preço está próximo do custo médio agregado dos investidores e da média móvel de 200 semanas — uma região em que o Bitcoin historicamente negocia menos de 5% do tempo. Interações passadas com essa zona consistentemente precederam fortes avanços plurianuais, à medida que a estrutura se reseta e o capital de longo prazo reentra.
Com a alavancagem reduzida, os mercados de derivativos mais limpos e os detentores de longo prazo intactos, os níveis atuais representam cada vez mais uma zona atrativa de acumulação — mesmo que a volatilidade de curto prazo persista.
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